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人民幣匯率政策走向解讀
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http://www.china-zesir.com 發(fā)稿日期:2010-8-3
- 【搜索關(guān)鍵詞】：貨幣市場 研究報(bào)告 投資策略 分析預(yù)測 市場調(diào)研 發(fā)展前景 決策咨詢 競爭趨勢
- 中研網(wǎng)訊：
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2010-2015年中國信用卡行業(yè)市場供需預(yù)測與投資方 2010年上半年，在國際國內(nèi)復(fù)雜的環(huán)境下，中國經(jīng)濟(jì)增長速度適度回落，但仍然總體保持了回升向好2010-2015年基金行業(yè)發(fā)展前景分析及投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測 2010年上半年，基金行業(yè)全部基金的資產(chǎn)凈值合計(jì)21157.34億元，份額規(guī)模合計(jì)239722010-2014年中國銀行理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)行動(dòng)態(tài)及投資前景 【出版日期】 2010年7月 【報(bào)告頁碼】 350頁 【圖表數(shù)量】 150個(gè) 【印2010-2015年個(gè)人理財(cái)行業(yè)發(fā)展前景分析及投資風(fēng)險(xiǎn) 2010年二季度股市一片慘淡，連續(xù)三個(gè)月收陰，每月跌幅均超過7%，二季度累計(jì)跌幅22.87%7月中旬以后，中國人民銀行網(wǎng)站連續(xù)掛出了關(guān)于匯率制度和貨幣政策的系列文章。
第一篇出現(xiàn)在7月15日，“實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度是我國的既定政策”，貌似老生常談，還沒有激發(fā)大量反響。一周以后，7月22日，第二篇文章“有管理的浮動(dòng)匯率制度的三個(gè)要點(diǎn)”掛上網(wǎng)站。第三篇文章“匯率體制改革與貨幣政策有效性”四天后出現(xiàn)在同一位置。等到第四篇文章“生產(chǎn)要素價(jià)格調(diào)整與匯率機(jī)制改革的配合關(guān)系”在兩天后面世時(shí)，已經(jīng)出現(xiàn)了大量的議論、猜測和分析。第五篇文章“人民幣匯率形成機(jī)制改革的成功實(shí)踐”終于在7月30日為整個(gè)系列文章畫上句號(hào)時(shí)，已經(jīng)吸引了所有關(guān)注人民幣政策的中外人士的目光。
它們不是各種政府網(wǎng)站上常見的將高官講話作原文照登，而是中國央行精心的原創(chuàng)之作——最近幾年，央行官網(wǎng)時(shí)常以第一落點(diǎn)發(fā)表央行決策者們的重大政策思考和建言。最近和最有影響的例子，是央行行長周小川2009年3月下旬在央行網(wǎng)站上連續(xù)發(fā)表三篇文章，建議充分發(fā)揮國際貨幣基金組織特別提款權(quán)(SDR)的作用，呼吁建立超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣。此舉震動(dòng)了國際金融體系和各國決策者。
此次五篇文章的署名作者，均為央行副行長胡曉煉。
有關(guān)人民幣匯率的只言片語，在任何時(shí)候都是最能撩動(dòng)市場神經(jīng)的敏感詞。胡曉煉在短短半個(gè)月發(fā)表了五篇關(guān)于中國匯率體制改革的署名文章，引發(fā)國內(nèi)外媒體和市場人士熱議。美銀美林證券中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺甚至在7月29日發(fā)布題為“Who is Ms. Hu？”的報(bào)告，向國際投資者介紹胡曉煉其人及觀點(diǎn)。
胡曉煉是央行系統(tǒng)內(nèi)一路成長起來的官員。1984年從中國人民銀行研究生部畢業(yè)至今，在央行工作了26年。前24年，在國家外匯管理局拾階而上，先后任政策研究室主任、政策法規(guī)司副司長和儲(chǔ)備管理司司長，2001年3月任外管局副局長，2005年3月底升任局長。
2009年7月，胡曉煉卸任國家外匯管理局局長一職，成為央行專職副行長，她分管貨幣政策司和當(dāng)時(shí)正在籌備中的貨幣政策二司，主管業(yè)務(wù)涵蓋了央行最為核心的業(yè)務(wù)-貨幣政策和匯率政策。低調(diào)，是胡曉煉留給外界的一致印象，很少出席論壇發(fā)表演講，更少接受媒體采訪。
7月29日上午，剛從外地返京之后，飛赴蘭州開央行全國分行長會(huì)議之前，胡曉煉接受了財(cái)新傳媒《新世紀(jì)》周刊的專訪，詳細(xì)闡述匯改的來龍去脈、前因后果。
這是本刊記者第二次采訪胡曉煉。上一次是2006年4月，胡出任國家外匯管理局局長一年之后，談QDII政策改革。時(shí)隔四年再度采訪，胡曉煉回答依然簡潔、精準(zhǔn)而坦率，干練依舊，更有許多親和力。
匯改何時(shí)算是達(dá)成了？
“匯改的目標(biāo)不是要達(dá)到一個(gè)什么匯率水平，而是要通過改革形成一種機(jī)制，使匯率水平能夠基本反映市場供給和需求狀況，并有利于促進(jìn)國際收支基本平衡”
財(cái)新-《新世紀(jì)》：2010年6月19日，中國人民銀行決定進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。為什么選擇這個(gè)時(shí)機(jī)？我們理解，這是在正確方向上的繼續(xù)，對吧？
胡曉煉：可以這么說。中國實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，這是中國走市場經(jīng)濟(jì)道路的必然選擇。這在1993年的中共十四屆三中全會(huì)就已經(jīng)明確，現(xiàn)在就是在這個(gè)方向上繼續(xù)。2008年7月，在全球金融危機(jī)的背景下，為應(yīng)對可能的全球經(jīng)濟(jì)衰退，人民幣匯率暫時(shí)收窄浮動(dòng)，現(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇的勢頭穩(wěn)固，根本性的制度改革還是應(yīng)該繼續(xù)，這是最重要的原因。另外，出口形勢也逐步好轉(zhuǎn)，出口絕對量基本上回到危機(jī)前的水平，也是考量因素之一。
財(cái)新-《新世紀(jì)》：怎么理解匯改的起始點(diǎn)？應(yīng)當(dāng)從1994年1月1日匯率并軌算起吧？其間是一直走走停停的。
胡曉煉：對，1994年有管理的浮動(dòng)匯率制度正式啟動(dòng)。剛并軌時(shí)，人民幣兌美元匯率是8.7元/美元，到1997年亞洲金融危機(jī)深化時(shí)，人民幣兌美元名義匯率累計(jì)升值近5%，為8.3元/美元，說明這幾年間人民幣匯率一直是浮動(dòng)的。
1997年的亞洲金融危機(jī)，放緩了改革進(jìn)程。當(dāng)時(shí)，中國為防止危機(jī)擴(kuò)散宣布人民幣不貶值，并收窄匯率浮動(dòng)區(qū)間，將匯率穩(wěn)定在8.28元/美元的水平。亞洲金融危機(jī)過去后，面對中國加入世界貿(mào)易組織、美國遭受“9？11”事件后世界經(jīng)濟(jì)疲軟等新的形勢和因素，為減少不確定性，人民幣匯率波幅收窄了較長一段時(shí)間。但這是階段性的政策，不是一種制度性安排。
此后的幾年中，隨著大型金融機(jī)構(gòu)改革基本上部署完畢，企業(yè)尤其是國有企業(yè)改革取得積極進(jìn)展，一批大型企業(yè)先后在境內(nèi)外上市，繼續(xù)匯率改革的時(shí)機(jī)和條件已經(jīng)成熟。于是從2005年7月21日起，匯率制度進(jìn)一步完善，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。這是1994年匯改的延續(xù)。
今年6月19日是匯改的進(jìn)一步深化。未來，隨著國際經(jīng)濟(jì)金融形勢的不斷發(fā)展，可能會(huì)面臨新的挑戰(zhàn)，我們將遵循既定政策，不斷完善人民幣匯率形成機(jī)制改革。
財(cái)新-《新世紀(jì)》：匯率形成機(jī)制的改革是否有具體的步驟和時(shí)間表？
胡曉煉：匯改沒有時(shí)間表的問題。因?yàn)閰R率到什么水平算合理，是個(gè)富有爭議性的問題，沒有明確答案。
匯改的目標(biāo)不是要達(dá)到一個(gè)什么匯率水平，而是要通過改革形成一種機(jī)制，使匯率水平能夠基本反映市場供給和需求狀況，并有利于促進(jìn)國際收支基本平衡。
財(cái)新-《新世紀(jì)》：目前，人民幣對美元匯率的日波動(dòng)區(qū)間是中間價(jià)上下浮動(dòng)0.5%。有一些市場人士建議擴(kuò)大日波幅。央行是否有此打算呢？日波幅的調(diào)整主要考慮哪些因素？
胡曉煉：我覺得現(xiàn)在日波幅0.5%還是比較合適的。從發(fā)展方向上看，將來有可能繼續(xù)擴(kuò)大，這個(gè)可以研究和討論，但目前還是比較合適的。
6月19日進(jìn)一步推進(jìn)匯改以來，人民幣對美元匯率單日波幅最大的一天是329個(gè)基點(diǎn)，最小是34個(gè)基點(diǎn)，平均波幅超過90個(gè)基點(diǎn)，已經(jīng)比2005年7月至2008年7月間的平均日波幅70多個(gè)基點(diǎn)明顯擴(kuò)大。大家都看到波幅是加大了，這個(gè)幅度主要也是由市場決定的。
【背景評述】
進(jìn)入2010年，舉世矚目的人民幣匯率形成機(jī)制改革進(jìn)程再次面臨抉擇。在一攬子刺激政策之下，2009年中國經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)恢復(fù)到9.1%，2010年上半年更是超過10%，出口也開始出現(xiàn)大幅度正增長，危機(jī)時(shí)期人民幣實(shí)際盯住美元的政策已經(jīng)沒有理由再繼續(xù)。
3月6日，央行行長周小川在全國兩會(huì)記者會(huì)上的表態(tài)，傳遞出人民幣匯率政策將正�；男盘�(hào)。他說，危機(jī)時(shí)的非常規(guī)政策“遲早有一個(gè)退出的問題”。
此后，市場形成一致預(yù)期，人民幣匯率政策正常化只待良機(jī)。
人們期待的第一個(gè)時(shí)間窗口是4月中旬之前，因?yàn)槊绹?cái)政部將在4月15日向國會(huì)提交對其主要貿(mào)易伙伴的匯率評估報(bào)告，而且中國國家主席胡錦濤將參加4月12日在華盛頓舉行的核安全峰會(huì)。
美國財(cái)政部推遲發(fā)布匯率評估報(bào)告后，又有市場人士認(rèn)為第二個(gè)時(shí)間窗口是5月中旬，中國有可能在5月24日至25日的中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話之前采取行動(dòng)。
事后證明，大眾矚目之際往往不是最好的時(shí)機(jī)。就在人們幾個(gè)月的熱切期待逐漸轉(zhuǎn)淡之際，央行在6月19日的傍晚發(fā)布了進(jìn)一步推進(jìn)匯改的決定。
比之2005年的匯改，這一次的決定特顯穩(wěn)健，沒有進(jìn)行匯率的一次性重估，也沒有擴(kuò)大日波動(dòng)區(qū)間。然而，政策出臺(tái)后一個(gè)多月，尤其是第一周人民幣兌美元匯率跌宕起伏的走勢，似乎已彰顯出差異。2005年7月匯改開始至2008年7月，人民幣兌美元匯率幾乎持續(xù)單邊升值。
此次，央行對多邊匯率和雙向波動(dòng)的強(qiáng)調(diào)，發(fā)送出頗為強(qiáng)烈的信號(hào)，人民幣匯率預(yù)計(jì)將走出不同于金融危機(jī)之前的軌跡，因?yàn)槿蚝椭袊?jīng)濟(jì)基本面，以及貨幣供求關(guān)系已悄然生變。
中國的匯率形成機(jī)制改革，這次是回歸和延續(xù)，也是新起點(diǎn)。未來，賦予人民幣匯率更大的彈性和靈活性，更加重視市場的力量，是貿(mào)易和投資幣種多元化的內(nèi)在需求，亦可避免授人以口實(shí)。
如何判斷匯率水平是否合理？
“經(jīng)常項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)可兌換，供求關(guān)系反映比較充分，因此通過經(jīng)常項(xiàng)目分析外匯市場供求不會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的偏差”
財(cái)新-《新世紀(jì)》：2005年7月開始的人民幣匯率形成機(jī)制改革，一直強(qiáng)調(diào)以一籃子貨幣作為匯率調(diào)節(jié)的參照系。但是外界對于“貨幣籃子”仍存較多疑問，人民銀行是如何確定“貨幣籃子”的幣種和權(quán)重的？
胡曉煉：貨幣籃子的確定，有的國家或機(jī)構(gòu)考慮的因素比較單一，例如國際清算銀行，就是考慮貿(mào)易權(quán)重，因?yàn)閰R率浮動(dòng)主要是應(yīng)該基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)面的供求，因而認(rèn)為經(jīng)常項(xiàng)目是最能反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)面的，而在經(jīng)常項(xiàng)目中，貿(mào)易是最有代表性的，所以一籃子貨幣選擇中，首先看貿(mào)易。
我們認(rèn)為，有效匯率籃子中的貨幣應(yīng)該多元化，以體現(xiàn)貿(mào)易和投資的多元化。在計(jì)算權(quán)重時(shí)，主要根據(jù)經(jīng)常項(xiàng)目收支的情況，并結(jié)合資本項(xiàng)目收支和本國經(jīng)濟(jì)主體跨境收支的幣種結(jié)構(gòu)，選取與本國經(jīng)濟(jì)來往密切的國家和地區(qū)的貨幣，以及經(jīng)濟(jì)交往中使用頻繁的貨幣作為籃子貨幣。
財(cái)新-《新世紀(jì)》：目前，社會(huì)上，人們關(guān)注更多的仍然是人民幣兌美元的雙邊匯率的變化。
胡曉煉：這既有長期形成的習(xí)慣問題，也有在會(huì)計(jì)、統(tǒng)計(jì)等方面使用美元較多的因素。這意味著中國在不斷擴(kuò)大全方位開放過程中，進(jìn)一步完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)的匯率形成機(jī)制時(shí)，需要付出更大努力。
未來可嘗試定期公布名義有效匯率，引導(dǎo)公眾改變主要關(guān)注人民幣兌美元雙邊匯率的習(xí)慣，逐漸把有效匯率水平作為人民幣匯率水平的參照系和調(diào)控的參考。
財(cái)新-《新世紀(jì)》：作為匯率水平的參照系，名義有效匯率是比實(shí)際有效匯率更好的選擇嗎？
胡曉煉：理論上來看，最能代表貿(mào)易品國際比價(jià)的指標(biāo)是實(shí)際有效匯率，它既反映了美元和其他國際主要貨幣的交叉匯率的變化，也經(jīng)過了對各國通貨膨脹差異的調(diào)整。
但實(shí)際操作中，還是未包括通脹差異調(diào)整的名義有效匯率更為常用。這是因?yàn)�，�?shí)際有效匯率的調(diào)整指數(shù)，即不同國家可比物價(jià)指標(biāo)很難確定。國際上一般選用CPI，但是經(jīng)濟(jì)學(xué)界認(rèn)為CPI中包含很多不可貿(mào)易品，不一定合適。其他替代指標(biāo)有PPI、GDP平減指數(shù)、單位勞動(dòng)力成本指數(shù)等，接受程度都不太高。
而且，計(jì)算實(shí)際有效匯率存在時(shí)間滯后和數(shù)據(jù)可得性的約束。與匯率數(shù)據(jù)容易獲得且實(shí)時(shí)更新相比，CPI和PPI的數(shù)據(jù)一般要滯后一個(gè)月，GDP平減指數(shù)至少滯后一個(gè)季度，單位勞動(dòng)力成本指數(shù)滯后更多，而且不同國家的統(tǒng)計(jì)口徑差別較大，一些國家可能沒有可比的數(shù)據(jù)。
財(cái)新-《新世紀(jì)》：以市場供求為基礎(chǔ)是有管理的浮動(dòng)匯率制度的重要內(nèi)容。具體而言，如何判斷某一匯率水平是否體現(xiàn)了市場供求平衡呢？
胡曉煉：在分析匯率問題時(shí)，市場供求大體平衡就是要實(shí)現(xiàn)國際收支大體平衡。國際收支中既包括經(jīng)常項(xiàng)目也包括資本項(xiàng)目，資本項(xiàng)目具有跨周期投資的特點(diǎn)，難免摻雜投機(jī)性活動(dòng)。國際經(jīng)驗(yàn)表明，以資本項(xiàng)目來衡量匯率對資源配置效率的代表性不強(qiáng)，直接反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的經(jīng)常項(xiàng)目更具代表性。外匯儲(chǔ)備也是國際收支平衡表的重要項(xiàng)目，外匯儲(chǔ)備牽涉到跨周期積累問題，如果外匯儲(chǔ)備不足，在某些階段可以通過比較明顯的順差來補(bǔ)充。但中長期看，經(jīng)常項(xiàng)目平衡還是最有利于資源配置和國民福利。
財(cái)新-《新世紀(jì)》：你的意思是說，衡量國際收支大體平衡與否，主要看經(jīng)常項(xiàng)目平衡，對吧？具體該如何以經(jīng)常項(xiàng)目的狀況來判斷匯率水平呢？
胡曉煉：對。國際上比較認(rèn)可的指標(biāo)是經(jīng)常項(xiàng)目差額與GDP之比。如果一國中期內(nèi)經(jīng)常項(xiàng)目差額超過均衡值，其匯率就被認(rèn)為存在低估，反之則為高估；經(jīng)常項(xiàng)目差額超過或低于均衡值越多，匯率低估或高估程度越高。
當(dāng)然，匯率和經(jīng)常項(xiàng)目差額之間不一定是這么簡單的對應(yīng)關(guān)系，因?yàn)橛绊憞H間經(jīng)貿(mào)往來的還有資源稟賦、產(chǎn)業(yè)分工、消費(fèi)習(xí)慣等一系列更為基礎(chǔ)的因素。不過，2007年以來，我國經(jīng)常項(xiàng)目順差占國際收支順差的比重一直在75%以上，而且經(jīng)常項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)可兌換，供求關(guān)系反映比較充分，因此通過經(jīng)常項(xiàng)目分析外匯市場供求不會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的偏差。
實(shí)際分析中，由于經(jīng)常項(xiàng)目中還包括收益，而收益和資本項(xiàng)目相關(guān)，所以在分析經(jīng)常項(xiàng)目差額時(shí)，一般不考慮收益，而是直接分析貿(mào)易收支狀況。鑒于數(shù)據(jù)的滯后，從數(shù)據(jù)的可獲得性看，用海關(guān)口徑的貿(mào)易收支更加直接和實(shí)際。
【背景評述】
對人民幣在何種程度上被低估的測算可謂眾說紛紜。
國際貨幣基金組織(IMF)評估成員國匯率最主要是用宏觀經(jīng)濟(jì)均衡法(Macroeconomic Balance， MB)，核心概念就是經(jīng)常項(xiàng)目差額與GDP之比的均衡值。7月27日，IMF宣布，已經(jīng)完成對中國的第四條款磋商(Article IV)，在人民幣匯率是否低估的問題上，IMF執(zhí)董們意見分歧明顯，部分執(zhí)行董事認(rèn)為中國匯率被低估，另外一些執(zhí)董認(rèn)為評估中對經(jīng)常項(xiàng)目盈余的預(yù)測存在不確定性。不過，共識(shí)是，IMF認(rèn)為，人民幣在長期內(nèi)升值將有助于經(jīng)濟(jì)由出口和投資導(dǎo)向型向消費(fèi)導(dǎo)向型的轉(zhuǎn)變。
實(shí)踐中，胡曉煉傾向于簡化地通過貿(mào)易收支情況來看匯率水平是否體現(xiàn)了市場供求平衡，把匯率向著經(jīng)常項(xiàng)目平衡的目標(biāo)調(diào)整。這意味著，人民幣匯率的彈性更大，在經(jīng)常項(xiàng)目順差或逆差時(shí)，匯率可以在市場供求的作用下或漲或跌，靈活雙向變化。今年3月，在順差持續(xù)收縮后，中國出現(xiàn)貿(mào)易逆差，一定程度上暫緩了4月的人民幣升值壓力。
另一個(gè)重要問題是，匯率形成機(jī)制改革，人民幣以何為錨是關(guān)鍵。
美元是合適的選擇嗎？央行貨幣政策委員會(huì)委員、北京大學(xué)教授周其仁反問，當(dāng)今美元自己尚無可靠之錨，怎么有資格充當(dāng)人民幣之錨呢？脫開黃金之錨后，美元“以央行貨幣政策為錨”，完全依賴操控印鈔機(jī)的貨幣當(dāng)局維系幣值穩(wěn)定。
2008年下半年金融危機(jī)蔓延之后，美聯(lián)儲(chǔ)采取數(shù)量寬松政策，用“直升機(jī)撒錢”，美元指數(shù)跌宕起伏，人民幣與美元脫鉤的建議漸多。
其實(shí)，2005年7月匯改以來，參考一籃子貨幣一直是人民幣匯率形成機(jī)制中應(yīng)有之義，但實(shí)際操作中還是受美元影響更大。從2005年7月啟動(dòng)匯改至2008年7月，人民幣兌美元匯率升值21%。但從國際清算銀行公布的有效匯率數(shù)據(jù)看，人民幣名義有效匯率僅升值7.43%，實(shí)際有效匯率升值10.6%。
對美元單邊升值的規(guī)律性，給國際投機(jī)資本提供了極好機(jī)會(huì)。匯改三年間，伴隨著持續(xù)的人民幣升值預(yù)期，是一直困擾中國的熱錢涌入。如果能夠做實(shí)參考一籃子貨幣，將打破人民幣對美元單邊升值的預(yù)期，緩解國際資本流入。
胡曉煉特別強(qiáng)調(diào)要關(guān)注參考一籃子貨幣的有效匯率，或?qū)嗣駧艆R率形成機(jī)制進(jìn)入新階段。
目前，關(guān)于中國貨幣籃子的結(jié)構(gòu)，最權(quán)威的解釋是，2005年8月央行行長周小川在央行上�？偛拷遗苾x式上介紹，綜合考慮在中國對外貿(mào)易、外債、外商直接投資等外經(jīng)貿(mào)活動(dòng)中占較大比重的主要國家、地區(qū)的貨幣，組成一個(gè)貨幣籃子，并賦予相應(yīng)權(quán)重。
美國、歐元區(qū)、日本、韓國等目前是中國最主要的貿(mào)易伙伴，“自然會(huì)成為主要的籃子貨幣”；此外，新加坡、英國、馬來西亞、俄羅斯、澳大利亞、泰國、加拿大等國家與我國的貿(mào)易比重也較大，“這些國家的貨幣人民幣匯率也是很重要的�！敝苄〈ㄕf。
此后，貨幣籃子是否經(jīng)過調(diào)整不得而知。隨著各主要貨幣與中國的貿(mào)易投資關(guān)系的變化，貨幣籃子理應(yīng)作出調(diào)整。例如，歐盟已經(jīng)超過美國成為中國第一大貿(mào)易伙伴；由于在中國貿(mào)易中比重的提高，印度、巴西、印尼和菲律賓等國貨幣應(yīng)該加入籃子。
中國自己公布名義有效匯率是不錯(cuò)的選擇，胡曉煉說將做此嘗試，值得期待。
企業(yè)如何應(yīng)對匯率變動(dòng)？
“事后看，之前大家對改革的副作用估計(jì)得比較嚴(yán)重，對企業(yè)的靈活應(yīng)變能力則估計(jì)不足”
財(cái)新-《新世紀(jì)》：從2005年7月的匯改之前到現(xiàn)在，社會(huì)上一直有很多人擔(dān)心匯率升值和波動(dòng)對出口企業(yè)形成難以承受的沖擊。從這些年匯改的實(shí)際情況看，企業(yè)的適應(yīng)能力怎樣？
胡曉煉：從匯改以來我國貿(mào)易發(fā)展實(shí)際情況看，即使在人民幣匯率升值、出口退稅率降低、勞動(dòng)力成本上升等眾多不利因素下，我國進(jìn)出口企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)仍穩(wěn)中趨升，承受力總體增強(qiáng)。出口未受到實(shí)質(zhì)影響。2006年-2008年，我國出口年均增長23.4%，進(jìn)口年均增長19.7%，是外貿(mào)發(fā)展的黃金時(shí)期。
事后看，之前大家對改革的副作用估計(jì)得比較嚴(yán)重，對企業(yè)的靈活應(yīng)變能力則估計(jì)不足。實(shí)際上，經(jīng)過多年的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境洗禮，我國大多數(shù)企業(yè)已初具適應(yīng)市場變化而自我調(diào)整的機(jī)制和能力。
對外貿(mào)行業(yè)而言，在匯率的變動(dòng)過程中，必然有企業(yè)獲益、有企業(yè)受損，還有企業(yè)在一部分業(yè)務(wù)中獲益、而另外一部分業(yè)務(wù)受損。對匯率變化整體影響的評估不應(yīng)重點(diǎn)放在單個(gè)企業(yè)的出口競爭力，而應(yīng)著眼于整個(gè)制造業(yè)的出口競爭力變化。某個(gè)企業(yè)承受力很差，往往說明這個(gè)企業(yè)在結(jié)構(gòu)優(yōu)化中首先面臨調(diào)整。對匯率浮動(dòng)承受力最差的部分，應(yīng)當(dāng)從加強(qiáng)社會(huì)保障、加強(qiáng)職業(yè)培訓(xùn)提高勞動(dòng)者素質(zhì)和適應(yīng)性等方面予以關(guān)注和幫助。
財(cái)新-《新世紀(jì)》：對于匯率的變動(dòng)，企業(yè)主要有哪些應(yīng)對策略呢？
胡曉煉：企業(yè)應(yīng)對匯率變化的財(cái)務(wù)管理方法越來越靈活多樣。出口企業(yè)可以通過提高技術(shù)水平、加大產(chǎn)品創(chuàng)新增加盈利空間；還可以通過提高出口價(jià)格將匯率升值的成本轉(zhuǎn)嫁出去，有很多企業(yè)跟外方客戶去要價(jià)，基本都能談下來，因?yàn)槠髽I(yè)出口的價(jià)格和產(chǎn)品在海外市場銷售的價(jià)格差別實(shí)在太大。此外，兼營進(jìn)口業(yè)務(wù)的企業(yè)還可以享受到人民幣升值帶來的減少進(jìn)口成本的好處，兼營內(nèi)銷的企業(yè)也可以通過增加內(nèi)銷比例攤薄匯兌損失。
財(cái)新-《新世紀(jì)》：匯率浮動(dòng)的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目平衡，但不可避免也會(huì)對資本項(xiàng)目帶來影響，例如國際資本流入，是過去幾年的一大困擾。
胡曉煉：所以要針對性采取一些措施，加強(qiáng)對資本流動(dòng)的監(jiān)測，加強(qiáng)對沖的準(zhǔn)備，嚴(yán)格控制外債規(guī)模，限制外債結(jié)匯，加大對非法外匯資金的查處力度。從泰國等國的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)看，私營部門、企業(yè)或者其他部門借外債并結(jié)匯，是資本流入的一個(gè)重要渠道。
在必要時(shí)，甚至可以采取限制資本流入和流出的臨時(shí)性管理措施，最近一些新興市場國家就強(qiáng)化了外匯管理措施。
【背景評述】
匯率趨向經(jīng)常項(xiàng)目平衡的動(dòng)態(tài)調(diào)整過程，將減少貿(mào)易不平衡以及經(jīng)濟(jì)對出口的過度依賴，優(yōu)化資源在貿(mào)易品部門與非貿(mào)易品部門、制造業(yè)和服務(wù)業(yè)之間的配置，這將提升中國經(jīng)濟(jì)的整體福利。
不過，也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，匯率波動(dòng)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，變成實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的固定資產(chǎn)投資和存貨投資，最終帶來結(jié)構(gòu)性的變化，是長期效應(yīng)，不可能有立竿見影之效。
相比而言，匯改對外貿(mào)行業(yè)的沖擊則是直接而明顯的。這也正是改革的重要阻力。但是，從改革實(shí)踐的結(jié)果看，現(xiàn)實(shí)情況遠(yuǎn)比原來想象的樂觀。
在2005年匯改以來，中國在2005年-2008年期間出口每年是以超過20%的幅度在增長。就是說，匯率調(diào)整并沒有影響出口，出口反而大幅度增長，產(chǎn)業(yè)升級、技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)品更新?lián)Q代、提高中國產(chǎn)品的增加值，在這一期間都發(fā)生了。
經(jīng)過多年的市場化改革，外貿(mào)行業(yè)作為一個(gè)整體已初具適應(yīng)市場變化而自我調(diào)整的機(jī)制和能力，其風(fēng)險(xiǎn)承受力繼續(xù)增強(qiáng)。
在市場經(jīng)濟(jì)條件下，已不再適宜用類似計(jì)劃經(jīng)濟(jì)固化各項(xiàng)外部條件的辦法去幫助企業(yè)。
企業(yè)無風(fēng)險(xiǎn)長期訂單下降、訂單期限趨短是當(dāng)前全球化特點(diǎn)之一，全球各類企業(yè)都在適應(yīng)市場(如需求、投入品和產(chǎn)出品價(jià)格與渠道、匯率、套期保值價(jià)格、保險(xiǎn)價(jià)格等)的不斷變化，并利用IT技術(shù)(如低庫存、零庫存、縮短工期、外包等)和金融手段來適應(yīng)快速變化，管理風(fēng)險(xiǎn)。中國企業(yè)必須適應(yīng)這種環(huán)境。
總而言之，評估匯率變化的影響應(yīng)考察大多數(shù)行業(yè)和企業(yè)。行業(yè)和企業(yè)都在市場環(huán)境下不斷有創(chuàng)新、發(fā)展，也會(huì)有落后和淘汰。評估改革的重點(diǎn)應(yīng)該是貿(mào)易整體狀況和發(fā)展質(zhì)量的提高。
價(jià)格改革良性互動(dòng)
“生產(chǎn)要素價(jià)格調(diào)整得快，則匯率升值壓力就�。蝗羧嗣駧艆R率浮動(dòng)，要素價(jià)格上漲造成的壓力就會(huì)減輕”
財(cái)新-《新世紀(jì)》：今年“富士康事件”后，國內(nèi)勞動(dòng)力價(jià)格顯著上升，已成定局。與此同時(shí)，這些年能源資源產(chǎn)品的價(jià)格一直在上升，生產(chǎn)發(fā)展的環(huán)境成本也在抬升。這些要素價(jià)格的變化，與匯率改革是什么關(guān)系？
胡曉煉：兩者都是深化經(jīng)濟(jì)體制改革的重要內(nèi)容。特別是能源資源價(jià)格改革，顯然是中國改革中最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)之一，而且是下一步改革的核心，是難點(diǎn)也是關(guān)鍵點(diǎn)。能源資源價(jià)格不理順，市場化改革就談不上完成。
在實(shí)施過程中，生產(chǎn)要素價(jià)格調(diào)整和匯率形成機(jī)制改革則既有替代關(guān)系也有互補(bǔ)關(guān)系。生產(chǎn)要素價(jià)格調(diào)整得快，則匯率升值壓力就��；若人民幣匯率浮動(dòng)，要素價(jià)格上漲造成的壓力就會(huì)減輕。這就是替代性。
財(cái)新-《新世紀(jì)》：如果資源進(jìn)口價(jià)格在上升時(shí)，國內(nèi)的改革也提高價(jià)格，這就涉及到通脹的承受能力到底怎么樣。很多時(shí)候，改革下不了決心，就是因?yàn)橥洺惺苣芰Σ恍�，�?dān)心影響到老百姓的生活。這時(shí)候，匯率改革就可以發(fā)揮作用了。對吧？在勞動(dòng)工資問題上也可以這樣操作？
胡曉煉：對，可以根據(jù)政策目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)的具體狀況，對要素價(jià)格調(diào)整和匯率變動(dòng)進(jìn)行合理組合，可取得更好的效果。例如，在適度調(diào)整勞動(dòng)工資的同時(shí)，人民幣匯率浮動(dòng)，就比單純大幅提高勞動(dòng)工資更平穩(wěn)，也有助于保障工資水平的提高與勞動(dòng)生產(chǎn)率和企業(yè)效率的提高相匹配。
特別是在面臨物價(jià)上漲壓力情況下，如果匯率不動(dòng)而任工資物價(jià)過快上漲，將強(qiáng)化通脹預(yù)期，增加消費(fèi)、投資的不確定性，并使普通勞動(dòng)者面臨更大的通脹風(fēng)險(xiǎn)。如果國內(nèi)資源要素價(jià)格提升，而匯率浮動(dòng)(特別是匯率升值)導(dǎo)致進(jìn)口商品的價(jià)格是下降的，這樣一正一反抵消，國內(nèi)要素價(jià)格改革的空間就更大了。
財(cái)新-《新世紀(jì)》：一正一反抵消，還是替代性。匯率機(jī)制改革與要素價(jià)格改革的互補(bǔ)性怎么體現(xiàn)呢？
胡曉煉：要素價(jià)格調(diào)整與匯率變動(dòng)在頻率、靈活性、作用機(jī)制、影響范圍等方面都是不一樣的。廣義生產(chǎn)要素價(jià)格的市場化調(diào)整，有明顯的通脹效應(yīng)和分配效應(yīng)，需要與其他政策配套綜合進(jìn)行，所以，頻繁操作的難度也比較大，一般只能作階段性調(diào)整。而在有管理的浮動(dòng)匯率制下，人民幣匯率可升可貶，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢和國際收支狀況靈活動(dòng)態(tài)變化，這就是互補(bǔ)性的一種體現(xiàn)。
財(cái)新-《新世紀(jì)》：兩者的靈活程度也不一樣吧？
胡曉煉：對呀，生產(chǎn)要素價(jià)格有一定的剛性，無論勞動(dòng)工資，能源資源還是環(huán)保費(fèi)用，長期調(diào)整趨勢是單向的，往上走，而在有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制下，匯率有比較大的彈性，可漲可跌，雙向變化，就看經(jīng)常項(xiàng)目是順差還是逆差了，其市場供求的作用是雙向的。
財(cái)新-《新世紀(jì)》：兩項(xiàng)改革對資源配置的影響呢？可以說，一個(gè)比較宏觀，一個(gè)比較微觀。
胡曉煉：對資源配置的作用機(jī)制是不一樣的。要素價(jià)格調(diào)整，會(huì)在價(jià)格體系內(nèi)部對各類比價(jià)關(guān)系形成影響，側(cè)重在微觀層面發(fā)揮基礎(chǔ)性作用。匯率浮動(dòng)則指向價(jià)格總水平，會(huì)改變貿(mào)易品與非貿(mào)易品的比價(jià)關(guān)系；匯率升值則會(huì)使資源更多地從貿(mào)易品部門流向非貿(mào)易部門，可以促進(jìn)服務(wù)業(yè)發(fā)展，也有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
財(cái)新-《新世紀(jì)》：另外，兩者對企業(yè)、對通脹的影響也是不一樣的。人民幣匯率升值，對企業(yè)是喜憂參半，出口企業(yè)會(huì)受沖擊，但大量進(jìn)口國外原材料、半成品且面向內(nèi)需的企業(yè)，則可顯著受益。要素價(jià)格調(diào)整就不然了……
胡曉煉：是，勞動(dòng)力價(jià)格、資源價(jià)格和環(huán)保成本上漲，對企業(yè)整體都會(huì)有影響。加快技術(shù)革新、提高生產(chǎn)率和資源利用率，可以消化部分要素價(jià)格上漲的負(fù)擔(dān)，但整體上影響面是廣泛的，傳導(dǎo)鏈也比較長。
兩項(xiàng)改革對通脹的影響也不同。如果因?yàn)槭袌龉┣笞饔茫嗣駧艆R率有所升值，一是進(jìn)口商品的價(jià)格降了，二是基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投放減了，顯然可以減少通脹壓力，而生產(chǎn)要素價(jià)格上調(diào)則相反，會(huì)直接增加通脹壓力。
財(cái)新-《新世紀(jì)》：這非常重要。生產(chǎn)要素價(jià)格改革最需要的就是低通脹環(huán)境，否則改革推進(jìn)不下去。
胡曉煉：對，這就需要進(jìn)一步增加人民幣匯率彈性。貨幣政策操作在制訂通脹區(qū)間時(shí)，已為生產(chǎn)要素價(jià)格調(diào)整預(yù)留了空間。另一方面，生產(chǎn)要素價(jià)格調(diào)整順利推進(jìn)，也會(huì)有助于緩解人民幣升值預(yù)期，為加快人民幣匯率改革創(chuàng)造更寬松的環(huán)境。因?yàn)檫@種調(diào)整，最終會(huì)改變粗放性經(jīng)濟(jì)增長和外貿(mào)發(fā)展方式，推動(dòng)出口產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，提高企業(yè)對市場價(jià)格波動(dòng)的應(yīng)變力和承受力。
所以，匯率機(jī)制改革和生產(chǎn)要素價(jià)格調(diào)整不是互相排斥的，而是互補(bǔ)配合的。積極推進(jìn)這兩項(xiàng)關(guān)鍵性改革，對中國的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定極為重要，關(guān)乎我們最關(guān)心的經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展的未來。
【背景評述】
要素價(jià)格改革面臨什么障礙？最大的擔(dān)憂是通脹。由于長期被人為壓低，未來要素價(jià)格的趨勢肯定是上漲，這將成為推高物價(jià)的力量。所以，多年來，每一項(xiàng)要素價(jià)格改革都希望等到低通脹的時(shí)間窗口。燃油稅費(fèi)改革就是最好的例證，醞釀了十幾年，最終才在2008年11月26日通過方案，當(dāng)時(shí)正值金融危機(jī)之下CPI和PPI一路走低之際。
年初，國務(wù)院確定了進(jìn)行資源稅費(fèi)和水電等公共品價(jià)格改革的方向。但今年卻面臨較為復(fù)雜的通脹形勢。政府工作報(bào)告確定2010年的CPI同比增長目標(biāo)為3%，并稱這一目標(biāo)為管理通脹預(yù)期及資源稅費(fèi)改革預(yù)留了空間。但很多人擔(dān)心，經(jīng)歷了2009年貨幣信貸投放的爆炸式增長后，過多的流動(dòng)性遲早會(huì)體現(xiàn)為通脹壓力。
下半年，資源稅費(fèi)、工資和水電氣等公共品價(jià)格改革是新漲價(jià)因素。在天平的另一端，人民幣升值帶來的進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格下跌，則將一定程度上緩解輸入型通脹的壓力，平抑物價(jià)上漲。
毫無疑問，要素價(jià)格和匯率機(jī)制改革的作用疊加，會(huì)對企業(yè)尤其是出口企業(yè)的盈利帶來壓力。然而，這正是指向經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向，畢竟，中國制造在國際上的競爭優(yōu)勢不能永遠(yuǎn)依賴低工資、高耗能和低匯率。匯率改革和要素價(jià)格改革配合推進(jìn)，形成靈活的政策組合，能夠避免要素價(jià)格剛性的弊端，盡可能平滑對企業(yè)的沖擊。
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